Max: Bank Indonesia baru saja menyelesaikan 100 basis poin pengetatan dalam waktu sekitar enam minggu — kenaikan 50 basis poin pada 20 Mei, kenaikan darurat di antara pertemuan pada 9 Juni, dan kenaikan 25 basis poin lagi pada 18 Juni, membawa BI-Rate ke level 5,75%.
Anita: Apa yang sebenarnya sedang dipertahankan oleh Bank Indonesia di sini — apakah ini respons terhadap inflasi, atau sesuatu yang lebih mendesak?
Max: Ini adalah pertahanan mata uang, bukan darurat inflasi. Inflasi tercatat 3,08% secara tahunan pada Mei 2026, masih dalam kisaran target BI antara 1,5 hingga 3,5 persen. Senjata suku bunga digunakan untuk menahan rupiah, bukan untuk meredam tekanan harga. Perbedaan itu penting ketika pasar mulai mempertanyakan apakah BI akan berpivot kembali ke arah pertumbuhan.
Anita: Dan tekanan pada rupiah itu sendiri — dari mana asalnya?
Max: Ada dua tekanan yang berjalan bersamaan. Pertama, gangguan pengiriman minyak melalui Selat Hormuz akibat konflik Timur Tengah menyebabkan tagihan impor energi Indonesia melonjak tajam. Indonesia mengonsumsi sekitar 1,7 juta barel minyak per hari tetapi hanya memproduksi 0,86 juta barel secara domestik — defisit itu langsung menekan neraca berjalan dan rupiah. Kedua, arus keluar modal memperbesar tekanan tersebut, dengan capital outflows mencapai 1,6 miliar dolar hanya dalam tiga minggu pertama Januari 2026.
Anita: Rupiah sempat menyentuh Rp18.210 per dolar di awal Juni. Lalu ada perjanjian damai AS-Iran. Apakah itu mengubah gambaran secara fundamental?
Max: Perjanjian damai interim yang ditandatangani sekitar 18 Juni membuka kembali jalur pengiriman Hormuz dan menjatuhkan harga Brent sekitar 25 persen dalam sebulan terakhir. Itu memberikan kelegaan nyata — rupiah telah kembali ke kisaran Rp17.800. Tapi kelegaan minyak ini tidak membalikkan kerusakan struktural yang sudah terjadi pada cadangan devisa atau struktur suku bunga. Cadangan devisa turun selama lima bulan berturut-turut hingga Mei, mencapai 144,9 miliar dolar — penurunan paling panjang sejak 2018.
Anita: Cadangan masih di atas standar kecukupan tiga bulan secara internasional. Apakah angka itu belum cukup meyakinkan?
Max: Posisi Mei mencakup 5,6 bulan impor — memang masih di atas ambang batas. Tapi sejak Desember 2025, cadangan telah menyusut sekitar 11,6 miliar dolar dari level tertingginya. Arahnya tidak ambigu. Rilis data cadangan bulan Juni pada 7 Juli dan pertemuan Dewan Gubernur BI pada 21–22 Juli adalah dua jangkar bertanggal yang akan mengkonfirmasi apakah stabilisasi ini bersifat struktural atau sementara.
Anita: Mari kita bicara tentang siapa yang paling terkena dampak. Tekanan rupiah ini tidak mendarat secara merata di semua jenis operator, bukan?
Max: Tepat sekali. Tiga tipe operator menanggung eksposur yang sangat berbeda. Importir manufaktur yang membeli input dalam dolar dan menetapkan harga dalam rupiah menghadapi kompresi margin langsung pada harga pokok penjualan mereka — setiap pelemahan Rp1.000 terhadap dolar adalah poin margin yang hilang sebelum laporan laba rugi bisa bereaksi. Eksportir sumber daya alam menghadapi realitas yang berbeda dan sering disalahartikan sebagai nyaman.
Anita: Kenapa disalahartikan sebagai nyaman?
Max: Berdasarkan Peraturan Pemerintah Nomor 8 Tahun 2025, yang berlaku sejak Maret 2025, eksportir di sektor sumber daya alam wajib menyimpan 100 persen devisa hasil ekspor mereka di dalam negeri selama minimal 12 bulan dalam kerangka DHE SDA. Lindung nilai alami yang sebelumnya ada — pendapatan dolar yang bebas tersedia untuk mengimbangi biaya berdenominasi dolar — kini terkunci dalam rekening khusus yang diawasi Bank Indonesia. Eksportir yang mengasumsikan bahwa piutang dolar mereka merupakan lindung nilai alami harus memeriksa ulang asumsi itu secara eksplisit.
Anita: Dan untuk operator ketiga — mereka yang memiliki utang berdenominasi dolar?
Max: Bagi peminjam sektor swasta dengan aliran pendapatan rupiah yang melayani kewajiban dolar, setiap pergerakan lebih lebar pada kurs spot secara langsung memperlebar biaya efektif layanan utang mereka. Proyek infrastruktur yang memodelkan layanan utang pada Rp16.000 per dolar kini melayaninya pada Rp17.800 — peningkatan biaya riil sebesar 11 persen tanpa kenaikan pendapatan yang mengimbangi, kecuali proyek tersebut memiliki mekanisme tarif yang terkait dolar.
Anita: Jadi pertanyaan besar yang beredar di kalangan dewan direksi adalah apakah kita sudah mencapai dasar, atau ini awal dari sesuatu yang lebih serius. Bagaimana cara menjawab pertanyaan itu?
Max: Pertanyaan itu nyata tetapi tidak bisa dijawab dengan cara yang biasanya ditanyakan. Perbandingan struktural dengan 1997 itu nyata — bank Indonesia lebih termodal, cadangan lebih kuat, pertumbuhan PDB bertahan di atas 5 persen. Tapi perbandingan struktural tidak memberitahu dewan di mana rupiah diperdagangkan dalam 90 hari ke depan. Yang relevan bagi operator bukan di mana dasar rupiah, melainkan apakah kerangka eksposur mereka sendiri sudah bergerak sejauh yang dilakukan Bank Indonesia.
Anita: Dan sebagian besar organisasi belum bergerak sejauh itu.
Max: Bank Indonesia telah menyampaikan 100 basis poin pengetatan dalam sekitar enam minggu, rupiah telah kembali dari puncak Rp18.095 ke sekitar Rp17.800 dengan dukungan penurunan harga minyak dan perjanjian interim AS-Iran, dan cadangan bertahan di 144,9 miliar dolar — gambarannya terlihat kurang akut dibanding 5 Juni. Itulah tepatnya saat organisasi berhenti mempersiapkan tripwire mereka. Pertemuan Bank Indonesia pada 21–22 Juli dan rilis cadangan Juni pada 7 Juli adalah dua jangkar bertanggal yang akan mengkonfirmasi apakah stabilisasi ini struktural atau sementara: jika cadangan menunjukkan penurunan keenam berturut-turut dan panduan BI melunak di pertemuan Juli, rupiah akan menguji Rp18.200 lagi. Langkah disiplin minggu ini adalah mengidentifikasi satu eksposur dalam portofolio Anda — basis biaya importir, piutang dolar yang terkunci DHE, atau layanan utang USD — yang paling dekat dengan jalur kerusakan penghasilan organisasi Anda, tetapkan level spot spesifik di mana Anda telah berkomitmen sebelumnya untuk bertindak, tunjuk individu yang bertanggung jawab untuk mengeksekusinya, dan berikan orang itu mandat 72 jam untuk menempatkan instrumen tersebut. Satu angka yang dipantau dikonversi menjadi satu tripwire yang sudah